大(da)家好,今天小(xiao)編來為大(da)家解答以(yi)下的(de)問(wen)題(ti)，關于節能(neng)發(fa)債投資(zi)價值(zhi)，節能(neng)發(fa)債投資(zi)價值(zhi)怎么(me)計算這個很多人(ren)還不知道，現在讓我們一起(qi)來看看吧！

本文目錄

1. 2018年投資什么好
2. 現在投資什么最好

一、2018年投資什么好

大(da)家可(ke)以(yi)想想，為(wei)什么巴菲特60年代(dai)買(mai)(mai)美國(guo)運(yun)通，以(yi)及80年代(dai)買(mai)(mai)可(ke)口(kou)可(ke)樂的時代(dai)背(bei)景以(yi)及其中的邏輯？為(wei)什么李(li)嘉誠的一次次轉型（從塑(su)料花轉到港口(kou)再到房(fang)地(di)產）都能夠成(cheng)功？為(wei)什么孫(sun)正義在每一次互聯網浪潮里都能抓住？

我認(ren)為，這些人無一(yi)例外(wai)是比其他人更早的(de)看到了未來的(de)趨勢。

也許，你會(hui)說，這個(ge)不(bu)是(shi)空(kong)話嗎？我要(yao)能預知未來，比如之(zhi)后的(de)彩票的(de)中獎(jiang)號碼，那我一定會(hui)發財(cai)啊。

這里，我著重(zhong)想講(jiang)一點，就(jiu)是(shi)對未來的(de)預判并不是(shi)去猜(cai)測(ce)彩票(piao)的(de)中(zhong)獎號碼(ma)，因為那個(ge)根(gen)本就(jiu)是(shi)一個(ge)隨機(ji)數，無(wu)法預測(ce)。

我(wo)指的(de)投資的(de)預判，指的(de)是我(wo)們通過常識去比別人(ren)更早的(de)預測未來的(de)趨勢。

那什么(me)叫(jiao)用常識去判斷呢？

喬布(bu)斯訪(fang)談(tan)里，有這(zhe)么(me)一段話(hua)，我(wo)至(zhi)今記憶猶新：

這(zhe)意味著，我們要去熟悉人(ren)類在各種(zhong)領域的(de)(de)優秀成(cheng)果，這(zhe)就是建立起常識，隨(sui)后運用這(zhe)些(xie)常識去分析事物，去推演事物的(de)(de)發(fa)展，從而比別人(ren)更早的(de)(de)發(fa)現未來(lai)的(de)(de)趨(qu)勢發(fa)展。

我(wo)想，這里喬布斯所說的各種(zhong)領域(yu)的優(you)秀成果，其實和芒格(ge)所說的跨(kua)學(xue)科教育是不(bu)謀而合的。

在(zai)我看(kan)來(lai)(lai)，從(cong)投資的角度出發，對(dui)未(wei)來(lai)(lai)的預判有兩個大(da)的角度。一個是(shi)對(dui)國家的判斷，另一個是(shi)對(dui)行業的判斷。

對國家(jia)的判斷，以前巴菲特說過一句話：

我(wo)的成功只不過(guo)是(shi)(shi)因為我(wo)是(shi)(shi)一顆“幸運(yun)的精(jing)子”

這(zhe)其實是(shi)(shi)(shi)巴菲特是(shi)(shi)(shi)生(sheng)活在20世(shi)紀(ji)(ji)的美國，而20世(shi)紀(ji)(ji)是(shi)(shi)(shi)美國崛(jue)起(qi)的一個世(shi)紀(ji)(ji)，這(zhe)就(jiu)意味著如果(guo)你(ni)在20世(shi)紀(ji)(ji)，去投資(zi)美國的資(zi)產，就(jiu)是(shi)(shi)(shi)最好的資(zi)產。

對(dui)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)判斷，就(jiu)是去尋找(zhao)“變”與“不變”。“變”指的(de)(de)(de)是去尋找(zhao)未來(lai)能最大(da)程度(du)改變人類(lei)生活(huo)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業，這(zhe)(zhe)部(bu)分在我(wo)看來(lai)，這(zhe)(zhe)類(lei)機會(hui)(hui)(hui)更(geng)多的(de)(de)(de)是會(hui)(hui)(hui)出現在科(ke)技行(xing)(xing)業，比(bi)如20年(nian)前的(de)(de)(de)互聯網行(xing)(xing)業，“不變”指的(de)(de)(de)是，這(zhe)(zhe)部(bu)分在我(wo)看來(lai)，這(zhe)(zhe)類(lei)機會(hui)(hui)(hui)更(geng)多的(de)(de)(de)是會(hui)(hui)(hui)出現在消(xiao)費(fei)行(xing)(xing)業，而(er)我(wo)也在2016年(nian)與大(da)家分享了我(wo)的(de)(de)(de)框架三(san)錢(qian)(qian)消(xiao)費(fei)品(pin)投(tou)資框架，同時(shi)(shi)，寫了一系列的(de)(de)(de)文章(zhang)，去分析(xi)白酒(jiu)行(xing)(xing)業（三(san)錢(qian)(qian)消(xiao)費(fei)品(pin)投(tou)資框架：白酒(jiu)品(pin)類(lei)分析(xi)，酒(jiu)精行(xing)(xing)業總結：何時(shi)(shi)是一個(ge)好的(de)(de)(de)買點？）。

站在2018年的起始，我(wo)想分享下我(wo)對(dui)國(guo)家與行業的一些思考。

對國家的(de)判斷(duan)，在我(wo)看(kan)來，現在生(sheng)活并且出身在中(zhong)國的(de)人，就(jiu)是中(zhong)了(le)巴菲(fei)特所說的(de)“卵巢(chao)彩票”。2018年(nian)(nian)正好也是改革(ge)開(kai)(kai)放40周年(nian)(nian)，我(wo)想，現在我(wo)們回望過去40年(nian)(nian)的(de)發展，我(wo)想沒有(you)人會(hui)否(fou)認中(zhong)國改革(ge)開(kai)(kai)放的(de)成(cheng)就(jiu)，而如(ru)果(guo)我(wo)們去想想未來呢？

在我(wo)看來，未來的50年將會(hui)是中(zhong)(zhong)國重新回(hui)到世界經濟和政(zheng)治的中(zhong)(zhong)心(xin)。這樣的信心(xin)，自于中(zhong)(zhong)國人身上(shang)(shang)的諸多優(you)點，比如勤奮(fen)，節儉。而我(wo)們看看中(zhong)(zhong)國的歷史，中(zhong)(zhong)國曾經三四(si)次登(deng)上(shang)(shang)世界的頂端，但是每一次在世界上(shang)(shang)滑(hua)落(luo)下來以(yi)后會(hui)再次登(deng)上(shang)(shang)，沒有任(ren)何(he)一個國家曾經做到這樣。

對(dui)行業(ye)的(de)判斷，對(dui)不“不變(bian)”，我看(kan)好“消(xiao)費(fei)升級”，看(kan)好消(xiao)費(fei)行業(ye)里(li)(li)的(de)白酒，調味品(pin)這(zhe)樣的(de)品(pin)類（之前(qian)的(de)已經與(yu)大家(jia)分享過很多）；而(er)對(dui)于“變(bian)”，我看(kan)好“物聯網”與(yu)“人工智能”的(de)結合，這(zhe)會將(jiang)是未來(lai)十年(nian)的(de)主航道（在(zai)2017年(nian)底，我已經開始與(yu)大家(jia)分享，物聯網里(li)(li)的(de)尋寶圖，而(er)在(zai)2018年(nian)，我將(jiang)與(yu)大家(jia)著重分享這(zhe)一塊的(de)思考）。

最后，我想補充(chong)的(de)(de)是(shi)，其實到最后，投資的(de)(de)本質是(shi)預測未來，但是(shi)否能(neng)夠通(tong)過這樣的(de)(de)認知實現(xian)(xian)變現(xian)(xian)，這其實是(shi)我們每個人的(de)(de)"性格"決定(ding)的(de)(de)。

很(hen)多人，可能(neng)很(hen)有思想，能(neng)夠在20年(nian)前看(kan)到互聯網的(de)巨浪，但他并不能(neng)扛過這十年(nian)來的(de)行業(ye)里的(de)起(qi)起(qi)伏伏，比如2000年(nian)的(de)互聯網泡沫的(de)破滅(mie)，或(huo)(huo)者甚至不敢下注(zhu)(zhu)，或(huo)(huo)者下重注(zhu)(zhu)。真正能(neng)夠看(kan)對(dui)了，并且能(neng)夠跨越周(zhou)期(qi)，我想是(shi)有“信(xin)仰”（conviction）的(de)人。

這樣的(de)(de)信仰，一方面是來(lai)(lai)自于(yu)自己對趨勢判斷的(de)(de)深(shen)刻研究帶來(lai)(lai)的(de)(de)自信，另一方面是這個人(ren)與身(shen)俱(ju)來(lai)(lai)的(de)(de)，能夠克服人(ren)性(xing)(xing)弱(ruo)點的(de)(de)性(xing)(xing)格(ge)。

最后(hou)，在新年之(zhi)際(ji)，祝大家：

在新的(de)一年揚其(qi)波(bo)而(er)鼓其(qi)浪兮，奮發生命存在之意義(yi)！

二、現在投資什么最好

過去十幾年(nian)你錯過了房地產市場(chang)，未來十幾年(nian)就別(bie)再錯過資(zi)本市場(chang)

長話短說，給大(da)家分析一下(xia)經(jing)濟轉型下(xia)的(de)市場投資機(ji)會。

首先我(wo)(wo)們探討一(yi)下，中(zhong)國(guo)經濟(ji)需(xu)(xu)不需(xu)(xu)要(yao)轉型(xing)？特(te)別是(shi)特(te)朗普上臺，說美國(guo)現在需(xu)(xu)要(yao)回歸傳統制造業。中(zhong)國(guo)是(shi)號稱第一(yi)制造業強國(guo)，人家要(yao)回歸，我(wo)(wo)們是(shi)擁有(you)(you)比(bi)較(jiao)優勢(shi)(shi)，在這種(zhong)擁有(you)(you)比(bi)較(jiao)優勢(shi)(shi)的(de)情況下，需(xu)(xu)不需(xu)(xu)要(yao)進(jin)一(yi)步轉型(xing)呢？這個問題(ti)我(wo)(wo)就先拋出(chu)來，這需(xu)(xu)要(yao)我(wo)(wo)們去進(jin)一(yi)步探討，為何要(yao)進(jin)行經濟(ji)轉型(xing)。

1980年(nian)，當(dang)(dang)時(shi)中(zhong)國改革開放，我們當(dang)(dang)時(shi)發展(zhan)最快的(de)(de)產業(ye)(ye)是(shi)(shi)紡織(zhi)(zhi)工業(ye)(ye)和(he)食品加工業(ye)(ye)。在(zai)座各(ge)位小時(shi)候應該有一個印(yin)象，假如你(ni)是(shi)(shi)城(cheng)鎮(zhen)居民的(de)(de)話，你(ni)的(de)(de)父母其實(shi)很希望你(ni)進(jin)入紡織(zhi)(zhi)企(qi)業(ye)(ye)工作。假如你(ni)在(zai)農村的(de)(de)話，肯(ken)定聽(ting)到(dao)一個詞，叫萬元戶(hu)(hu)，萬元戶(hu)(hu)主要(yao)都是(shi)(shi)農村鄉(xiang)鎮(zhen)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)食品加工業(ye)(ye)主，為什么當(dang)(dang)時(shi)這兩(liang)大(da)產業(ye)(ye)發展(zhan)最快呢？因為改革開放之前，中(zhong)國居民面(mian)臨(lin)的(de)(de)一個問題(ti)，吃不(bu)飽，穿不(bu)暖，最基(ji)本的(de)(de)生活需求就是(shi)(shi)吃和(he)穿。

改革開放之后(hou)，我們(men)的產業發(fa)展肯定是滿(man)足老(lao)百姓最基本(ben)的需求，也是最迫(po)切(qie)的需求，吃(chi)和(he)穿，所以這(zhe)兩大產業發(fa)展很快(kuai)。有了吃(chi)和(he)穿之后(hou)，當時(shi)大家(jia)(jia)看(kan)到(dao)海外(wai)的一(yi)些宣傳(chuan)，現(xian)代化(hua)(hua)，家(jia)(jia)里(li)有冰(bing)箱、電(dian)視機(ji)、洗衣機(ji)、空調等(deng)(deng)等(deng)(deng)。需求所致，供給應運而(er)生(sheng)，家(jia)(jia)電(dian)產業快(kuai)速發(fa)展，以滿(man)足城鎮(zhen)居(ju)民對家(jia)(jia)電(dian)所謂現(xian)代化(hua)(hua)的追求。咱們(men)小時(shi)候看(kan)到(dao)電(dian)視里(li)的廣(guang)(guang)告，中央電(dian)視臺的廣(guang)(guang)告也有，不是這(zhe)個(ge)(ge)冰(bing)箱就(jiu)是那個(ge)(ge)洗衣機(ji)，當時(shi)家(jia)(jia)電(dian)產業發(fa)展非(fei)常迅速。

所謂(wei)“現代化(hua)”的(de)(de)(de)(de)需求得(de)到(dao)滿足(zu)之(zhi)后，進入2000年之(zhi)后，我(wo)們(men)發展最(zui)快的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)是(shi)什么(me)呢？過去十幾(ji)年，其實(shi)我(wo)們(men)看(kan)一看(kan)富豪榜就知(zhi)道，是(shi)房地產(chan)、汽(qi)車(che)行業(ye)。剛(gang)才景彤和飛輪講到(dao)消費(fei)的(de)(de)(de)(de)時候，講到(dao)我(wo)們(men)進行宏觀調控，想刺激(ji)需求的(de)(de)(de)(de)時候，首先想到(dao)的(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)房地產(chan)和汽(qi)車(che)產(chan)業(ye)，因(yin)(yin)為(wei)我(wo)們(men)過去十幾(ji)年都(dou)是(shi)圍繞(rao)這(zhe)兩(liang)大產(chan)業(ye)展開的(de)(de)(de)(de)。與之(zhi)相關(guan)的(de)(de)(de)(de)周期性行業(ye)，包(bao)括煤炭、有色(se)、建材等等所有的(de)(de)(de)(de)這(zhe)些，都(dou)是(shi)圍繞(rao)著(zhu)汽(qi)車(che)和房地產(chan)展開。其實(shi)這(zhe)兩(liang)大產(chan)業(ye)為(wei)什么(me)在(zai)這(zhe)個時候得(de)到(dao)迅猛的(de)(de)(de)(de)發展，原(yuan)因(yin)(yin)是(shi)老百(bai)姓在(zai)有吃和有穿，又實(shi)現了所謂(wei)的(de)(de)(de)(de)“現代化(hua)”之(zhi)后，突然發現自(zi)己還住在(zai)筒子樓里，自(zi)己還是(shi)騎(qi)著(zhu)自(zi)行車(che)，對住和行的(de)(de)(de)(de)升(sheng)級(ji)需求急(ji)劇上升(sheng)，與之(zhi)相關(guan)的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)也(ye)就迅猛地發展，去滿足(zu)老百(bai)姓的(de)(de)(de)(de)需求。

過(guo)去30年，中國經濟的(de)高速發展其實(shi)(shi)就是(shi)(shi)滿足老百(bai)姓的(de)“衣食(shi)住行”。這30年城鎮居民(min)也(ye)得到了(le)基本的(de)滿足。在(zai)(zai)座很(hen)多都是(shi)(shi)做投資的(de)，未(wei)來什(shen)么(me)產業將發展迅速？你(ni)(ni)們希望我(wo)做回(hui)答。其實(shi)(shi)大家(jia)不(bu)要問(wen)我(wo)，也(ye)不(bu)要問(wen)蘇教授，大家(jia)問(wen)問(wen)自己都知道。老年人天(tian)天(tian)想的(de)問(wen)題是(shi)(shi)什(shen)么(me)？我(wo)們家(jia)老爺子天(tian)天(tian)想的(de)是(shi)(shi)健康養老的(de)事，中年人天(tian)天(tian)想的(de)是(shi)(shi)什(shen)么(me)？想的(de)是(shi)(shi)孩(hai)子的(de)教育，有(you)時候(hou)也(ye)看看體育。在(zai)(zai)座也(ye)有(you)很(hen)多90后。那么(me)你(ni)(ni)們思(si)考什(shen)么(me)？你(ni)(ni)們天(tian)天(tian)想著(zhu)旅(lv)游、娛(yu)樂，你(ni)(ni)們是(shi)(shi)VR的(de)消費主力，網上的(de)游戲也(ye)是(shi)(shi)你(ni)(ni)們的(de)需求所在(zai)(zai)，這些需求的(de)存(cun)在(zai)(zai)必然(ran)會導(dao)致未(wei)來的(de)供(gong)給也(ye)會發生變化。所謂供(gong)給側改(gai)革，其實(shi)(shi)就是(shi)(shi)通過(guo)供(gong)給端的(de)改(gai)革來滿足老百(bai)姓的(de)需求。

為什么說滿足老百姓(xing)的需求還要進行改革呢？舉兩個例子：

其(qi)一醫療方面，好像去年(nian)是羊年(nian)，今年(nian)是猴(hou)年(nian)，中國人喜(xi)歡猴(hou)年(nian)生(sheng)孩子，在今年(nian)3月份的時候有朋友給我(wo)打電(dian)話，他(ta)說(shuo)他(ta)老婆懷孕了(le)，問我(wo)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)幫忙，他(ta)老婆六個(ge)月之(zhi)后要生(sheng)孩子，北京一些大的醫院都沒床位了(le)，你(ni)說(shuo)這(zhe)個(ge)緊缺程度達到(dao)什(shen)么水平(ping)。

第二點(dian)，大(da)家都(dou)喜(xi)(xi)歡娛樂，喜(xi)(xi)歡看(kan)電(dian)(dian)(dian)影，喜(xi)(xi)歡看(kan)電(dian)(dian)(dian)視(shi)(shi)劇(ju)，看(kan)電(dian)(dian)(dian)影的(de)(de)話(hua)，大(da)家看(kan)的(de)(de)更多(duo)的(de)(de)都(dou)是(shi)美劇(ju)，看(kan)電(dian)(dian)(dian)視(shi)(shi)劇(ju)更多(duo)都(dou)是(shi)看(kan)韓(han)劇(ju)，咱(zan)們這14億人就(jiu)產(chan)(chan)不(bu)(bu)出來國(guo)產(chan)(chan)電(dian)(dian)(dian)影和(he)國(guo)產(chan)(chan)劇(ju)，原因在哪兒(er)？可能是(shi)管制(zhi)太(tai)嚴。所(suo)以需(xu)要供給側改革，怎么(me)去滿(man)足老百姓的(de)(de)這些(xie)需(xu)求(qiu)。所(suo)以，談到(dao)經濟轉型(xing)，它不(bu)(bu)是(shi)一個(ge)(ge)誰心血來潮就(jiu)能推進的(de)(de)事，而(er)是(shi)老百姓自(zi)己需(xu)求(qiu)升(sheng)級而(er)產(chan)(chan)生的(de)(de)，也(ye)不(bu)(bu)是(shi)因為美國(guo)要回歸到(dao)制(zhi)造業，咱(zan)們就(jiu)繼續保持咱(zan)們制(zhi)造業的(de)(de)優勢，而(er)不(bu)(bu)去談轉型(xing)升(sheng)級，這兩個(ge)(ge)方面是(shi)不(bu)(bu)矛盾(dun)的(de)(de)。就(jiu)像(xiang)一個(ge)(ge)老年人有錢(qian)(qian)(qian)了(le)，他希望健(jian)康(kang)，所(suo)以他天天鍛煉身體；一個(ge)(ge)身體很健(jian)康(kang)的(de)(de)年輕人，他沒錢(qian)(qian)(qian)，所(suo)以他天天琢磨的(de)(de)事情是(shi)賺(zhuan)錢(qian)(qian)(qian)，矛盾(dun)嗎？兩者(zhe)不(bu)(bu)矛盾(dun)，發(fa)展階段不(bu)(bu)一樣，產(chan)(chan)業的(de)(de)發(fa)展也(ye)是(shi)這樣。

剛才講得更多(duo)的(de)是邏輯推理，其實(shi)大(da)(da)家可(ke)以(yi)看到數(shu)據的(de)佐(zuo)證，投資(zi)景氣指數(shu)，與傳(chuan)統周期性(xing)行業相關的(de)景氣指數(shu)都(dou)在(zai)往下走，與轉(zhuan)型升級、老百(bai)姓需求(qiu)升級相關的(de)產業景氣指數(shu)都(dou)在(zai)往上走，這就(jiu)向大(da)(da)家解釋(shi)了(le)未(wei)來(lai)的(de)發展(zhan)為什(shen)么要(yao)轉(zhuan)型。經濟轉(zhuan)型它會給(gei)我們的(de)資(zi)產市場會帶(dai)來(lai)什(shen)么影響(xiang)？這是大(da)(da)家關注的(de)問(wen)題。

圖1：投資景氣指數

轉型(xing)升級第一個說(shuo)的(de)(de)(de)是房(fang)地產市場(chang)，在座的(de)(de)(de)各位對它也(ye)是愛恨交加，城鎮居民不(bu)管(guan)是結(jie)了(le)婚(hun)(hun)的(de)(de)(de)，沒結(jie)婚(hun)(hun)的(de)(de)(de)，對它都有怨(yuan)(yuan)言(yan)。結(jie)了(le)婚(hun)(hun)的(de)(de)(de)人，都有房(fang)了(le)，為什么(me)(me)還(huan)有怨(yuan)(yuan)言(yan)呢？因為他(ta)想多(duo)買(mai)(mai)一套房(fang)，如果(guo)他(ta)在上海的(de)(de)(de)話(hua)，就(jiu)會被迫(po)排號離(li)(li)婚(hun)(hun)，這風險多(duo)大(da)，為了(le)買(mai)(mai)套房(fang)還(huan)要排隊離(li)(li)婚(hun)(hun)。沒結(jie)婚(hun)(hun)的(de)(de)(de)話(hua)，大(da)家(jia)都知道，丈母娘怎么(me)(me)把她(ta)的(de)(de)(de)女兒(er)嫁(jia)給(gei)你(ni)的(de)(de)(de)時候，會要求(qiu)你(ni)最(zui)好還(huan)是有房(fang)。那么(me)(me)到(dao)底我(wo)們的(de)(de)(de)房(fang)地產有哪些問題(ti)？

大家都說(shuo)(shuo)房(fang)(fang)價收入比，深圳、上海、北京確(que)實(shi)相對于(yu)全球(qiu)而言很高了，用房(fang)(fang)價收入比來說(shuo)(shuo)，可(ke)以說(shuo)(shuo)是泡(pao)沫(mo)比較(jiao)嚴重。但是從絕對房(fang)(fang)價來看，似(si)乎(hu)還有(you)空間(jian)。

大(da)家去過香港就(jiu)知道上(shang)環和中環之(zhi)間，它們房(fang)價的(de)平(ping)(ping)均價是(shi)3-4萬一平(ping)(ping)尺(chi)，相當于人(ren)民幣30-40萬每平(ping)(ping)米(mi)，現在(zai)金(jin)融街也就(jiu)十幾萬一平(ping)(ping)米(mi)，相對于人(ren)家的(de)30-40萬一平(ping)(ping)米(mi)還是(shi)有差距(ju)。在(zai)九龍，就(jiu)是(shi)通(tong)高(gao)鐵的(de)那地段，房(fang)價也達到(dao)了1-2萬一平(ping)(ping)尺(chi)，更不用說半山別(bie)墅，7-8萬一平(ping)(ping)尺(chi)，這是(shi)絕對的(de)房(fang)價。

另外一個(ge)(ge)指(zhi)(zhi)標(biao)，不(bu)用(yong)房價收入比，用(yong)房屋的(de)(de)租售(shou)比來看，上海可以(yi)說雄(xiong)冠(guan)全球(qiu)，泡沫(mo)(mo)化程度很高，沒有哪一個(ge)(ge)城市能夠跟這個(ge)(ge)城市做比較，不(bu)僅(jin)僅(jin)是上海，北京(jing)、深圳也一樣(yang)。以(yi)傳統的(de)(de)度量房價有沒有泡沫(mo)(mo)的(de)(de)指(zhi)(zhi)標(biao)來看，我(wo)們都覺得泡沫(mo)(mo)很大。所以(yi)，沒有誰，做一個(ge)(ge)經濟分析的(de)(de)拿指(zhi)(zhi)標(biao)去度量說咱們的(de)(de)一線(xian)房地產市場沒泡沫(mo)(mo)的(de)(de)。

圖2：全球主要城市房(fang)價租售比(bi)

與(yu)此(ci)同時，我(wo)(wo)們(men)一(yi)(yi)二線城市(shi)的(de)(de)(de)房價，從1999年(nian)(nian)以來一(yi)(yi)直(zhi)是(shi)剛性上漲，就沒(mei)有經歷過什么(me)調整。第二點(dian)，大(da)家一(yi)(yi)直(zhi)說租售比雄冠全球，但看(kan)看(kan)我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)租金回報率，卻(que)一(yi)(yi)直(zhi)是(shi)不斷的(de)(de)(de)往下走。與(yu)此(ci)相(xiang)對應(ying)的(de)(de)(de)房地(di)(di)(di)產市(shi)場卻(que)很奇怪，奇怪在哪兒呢(ni)？明明都(dou)知道有泡(pao)沫(mo)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下，我(wo)(wo)們(men)看(kan)看(kan)老(lao)百姓，購房卻(que)依舊(jiu)瘋狂。今年(nian)(nian)7月份的(de)(de)(de)新(xin)增(zeng)信貸超過100%都(dou)是(shi)源自于居民的(de)(de)(de)中(zhong)長貸，也就是(shi)說老(lao)百姓在買(mai)房，結果是(shi)導致(zhi)了一(yi)(yi)、二線城市(shi)進行(xing)史(shi)無前例的(de)(de)(de)房地(di)(di)(di)產調控。假如你覺得老(lao)百姓是(shi)瘋狂的(de)(de)(de)，非(fei)理性的(de)(de)(de)，那么(me)我(wo)(wo)們(men)看(kan)另外一(yi)(yi)個(ge)指標(biao)，就是(shi)城市(shi)的(de)(de)(de)土地(di)(di)(di)溢價率，不管是(shi)天(tian)津、廣(guang)州，還有蘇州、南京，土地(di)(di)(di)溢價率很多超過了100%，土地(di)(di)(di)的(de)(de)(de)溢價率意味著什么(me)？地(di)(di)(di)產開(kai)發商(shang)拿到這塊地(di)(di)(di)以后，他(ta)(ta)開(kai)發出(chu)來的(de)(de)(de)價格沒(mei)有這樣的(de)(de)(de)漲幅，他(ta)(ta)是(shi)要虧(kui)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)，房地(di)(di)(di)產開(kai)發商(shang)他(ta)(ta)是(shi)商(shang)人，想(xiang)做虧(kui)本(ben)(ben)買(mai)賣嗎？

這就出現問題(ti)了，老百(bai)姓(xing)在瘋狂追(zhui)逐房地產(chan)，另外房地產(chan)開發商也極度(du)看好這個(ge)市場。但是經濟(ji)學家也好，其(qi)他人也好，都在說這個(ge)市場的泡沫很大，原因在哪兒？

我(wo)們來分析一下，第一個方面(mian)，剛才講到了(le)房價收入比，我(wo)們單(dan)位也有(you)很多(duo)小年輕，我(wo)就(jiu)問他(ta)們買(mai)房了(le)嗎？他(ta)們說(shuo)買(mai)了(le)，我(wo)說(shuo)錢(qian)從哪(na)兒來，他(ta)說(shuo)都是父(fu)母給的(de)，這(zhe)就(jiu)讓我(wo)們思考，用北京市上班的(de)人拿的(de)工資這(zhe)個收入去說(shuo)房價的(de)事，是否存在(zai)(zai)不合理的(de)地(di)方？假(jia)如(ru)一線城(cheng)市把戶籍(ji)制度放開，把限購(gou)放開，北上深(shen)的(de)房價會到哪(na)？在(zai)(zai)座(zuo)的(de)各位估計也都很難去預(yu)測。

第二個方面(mian)，說到租售比，很(hen)多買房(fang)是為了出租嗎(ma)？就(jiu)像大家買成長(chang)股(gu)一(yi)樣，你是為了分紅嗎(ma)？

這一(yi)讓(rang)人覺得奇怪的、又(you)近乎瘋狂的房地(di)產市場，是不是背后有我們(men)(men)不知道的原因(yin)，我們(men)(men)再繼續往下分析。

有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人說是(shi)(shi)(shi)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)超發，你看我(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)M2有(you)(you)151萬億(yi)了(le)，這(zhe)個(ge)全(quan)(quan)球最高(gao)。但是(shi)(shi)(shi)在(zai)座(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各位都是(shi)(shi)(shi)學經(jing)濟(ji)學的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，景彤是(shi)(shi)(shi)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，M2能夠完全(quan)(quan)做不(bu)(bu)同(tong)經(jing)濟(ji)體的(de)(de)(de)(de)(de)(de)橫向比較嗎？我(wo)們(men)(men)(men)看看基礎(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)。央(yang)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)總資(zi)(zi)產2008年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)(hou)是(shi)(shi)(shi)17萬億(yi)左右，到了(le)今(jin)年10月份，是(shi)(shi)(shi)34萬億(yi)左右，增長(chang)1.96倍，但是(shi)(shi)(shi)美(mei)國(guo)2008年到2016年增長(chang)了(le)5倍多(duo)，人家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基礎(chu)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)增長(chang)這(zhe)么多(duo)，為(wei)什么他們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)M2增長(chang)不(bu)(bu)大呢(ni)？因(yin)為(wei)融資(zi)(zi)體系不(bu)(bu)一(yi)樣(yang)。我(wo)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融資(zi)(zi)體系是(shi)(shi)(shi)以銀行為(wei)主的(de)(de)(de)(de)(de)(de)間接(jie)融資(zi)(zi)體系，我(wo)們(men)(men)(men)85-90%源(yuan)于(yu)間接(jie)融資(zi)(zi)，美(mei)國(guo)85-90%源(yuan)于(yu)直(zhi)接(jie)融資(zi)(zi)。在(zai)座(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)很(hen)多(duo)做企業就知道，通過(guo)銀行融資(zi)(zi)，很(hen)多(duo)是(shi)(shi)(shi)存(cun)(cun)了(le)貸(dai)(dai)，貸(dai)(dai)了(le)存(cun)(cun)，存(cun)(cun)了(le)又貸(dai)(dai)，貸(dai)(dai)了(le)再(zai)存(cun)(cun)，反(fan)反(fan)復復在(zai)轉，M2就轉大了(le)。日(ri)本以前也是(shi)(shi)(shi)以間接(jie)融資(zi)(zi)為(wei)主導，到了(le)90年代之后慢(man)慢(man)過(guo)渡(du)到直(zhi)接(jie)融資(zi)(zi)為(wei)主導的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)(hou)，M2是(shi)(shi)(shi)下(xia)降的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，但是(shi)(shi)(shi)并不(bu)(bu)意(yi)味著他們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)是(shi)(shi)(shi)偏緊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，還是(shi)(shi)(shi)相當寬松的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。他們(men)(men)(men)90年代就開始(shi)實(shi)(shi)施QE，這(zhe)一(yi)輪美(mei)國(guo)在(zai)實(shi)(shi)施QE的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)(hou)，日(ri)本已經(jing)在(zai)實(shi)(shi)施QQEN。08年危機之后全(quan)(quan)球都寬松，就咱們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)房地產市場(chang)較瘋狂(kuang)，因(yin)此，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)也不(bu)(bu)能完全(quan)(quan)解釋這(zhe)個(ge)房價呈剛(gang)性上漲、近(jin)乎瘋狂(kuang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)象(xiang)。

到底原因在哪兒？我們看看美國和日本房(fang)地(di)產市場發展的過程。

美國的(de)城鎮化率(lv)接近75%以后(hou)，房地產市場的(de)漲跌(die)(die)確實(shi)屬于貨幣現象的(de)，利(li)率(lv)高，房價跌(die)(die)，利(li)率(lv)低(di)，房價漲。

再(zai)看看日(ri)本，日(ri)本在(zai)城鎮(zhen)化率達到(dao)78%之前，怎(zen)么(me)調(diao)控房(fang)價都(dou)是一騎絕(jue)塵往(wang)上攀升。到(dao)了78%之后，不管貨幣(bi)政策怎(zen)么(me)寬松(song)，它的(de)(de)價格(ge)就不斷的(de)(de)往(wang)下走，我去日(ri)本訪問的(de)(de)時候，有一個(ge)斯坦福畢業的(de)(de)小女孩，她(ta)在(zai)日(ri)本的(de)(de)一家券商工作，我問她(ta)在(zai)東京買房(fang)了嗎？她(ta)說(shuo)才(cai)不買呢，買了就跌誰(shui)買啊(a)，預期都(dou)已經(jing)發生(sheng)變化了。

所以，城鎮化(hua)率是背后的(de)推手(shou)。你想，隨著城鎮化(hua)的(de)推進，未(wei)來(lai)(lai)(lai)還(huan)會(hui)源源不(bu)斷(duan)的(de)有人會(hui)來(lai)(lai)(lai)買，供給又受限(xian)，價格(ge)會(hui)不(bu)漲？這就像(xiang)買股(gu)票一樣，假(jia)若未(wei)來(lai)(lai)(lai)會(hui)有源源不(bu)斷(duan)的(de)人來(lai)(lai)(lai)會(hui)來(lai)(lai)(lai)接盤，供給又沒增加，股(gu)價不(bu)會(hui)往上(shang)走？

我(wo)(wo)們的(de)(de)城鎮化率(lv)，2020年大(da)概能到達60%左右，我(wo)(wo)們也不(bu)說(shuo)到達日本(ben)78%左右的(de)(de)時候房價見(jian)頂，但(dan)是目前的(de)(de)城鎮化率(lv)還在不(bu)斷的(de)(de)往上(shang)攀升，依然(ran)在延續，這是一(yi)個基本(ben)面。但(dan)是這個基本(ben)面并不(bu)能解釋為什么我(wo)(wo)們的(de)(de)房價呈剛性的(de)(de)上(shang)漲，2007年、2011年、2013年進行房地(di)產調控，每(mei)一(yi)次調控之后(hou)為什么就沒有(you)起伏(fu)呢？

原(yuan)因還有(you)(you)另外兩個制(zhi)度(du)安(an)排，一(yi)(yi)個是(shi)(shi)我們(men)的(de)(de)土地(di)出(chu)讓(rang)金(jin)(jin)是(shi)(shi)地(di)方(fang)政府(fu)的(de)(de)“錢袋(dai)子”，與此同時，銀行(xing)(xing)很(hen)多(duo)信貸是(shi)(shi)跟房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)相關，我們(men)現(xian)在(zai)并(bing)沒有(you)(you)進行(xing)(xing)過金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構，特(te)別是(shi)(shi)國有(you)(you)金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構可以破(po)產(chan)(chan)的(de)(de)抗壓(ya)實(shi)(shi)驗。房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)大(da)幅度(du)的(de)(de)調(diao)整，很(hen)有(you)(you)可能會(hui)導致(zhi)他們(men)的(de)(de)不(bu)(bu)良率急劇往上走。既然(ran)(ran)沒有(you)(you)進行(xing)(xing)過大(da)型金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構破(po)產(chan)(chan)的(de)(de)抗壓(ya)實(shi)(shi)驗，自然(ran)(ran)就不(bu)(bu)能出(chu)現(xian)房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)市(shi)場的(de)(de)大(da)幅調(diao)整。這就導致(zhi)我們(men)每(mei)一(yi)(yi)次(ci)進行(xing)(xing)宏觀調(diao)控(kong)(kong)的(de)(de)時候，不(bu)(bu)僅僅是(shi)(shi)控(kong)(kong)需求(qiu)，還要控(kong)(kong)制(zhi)供(gong)給(gei)(gei)，不(bu)(bu)讓(rang)房(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)開發商在(zai)股票市(shi)場融資(zi)，不(bu)(bu)讓(rang)他們(men)在(zai)債券市(shi)場融資(zi)，銀行(xing)(xing)業不(bu)(bu)給(gei)(gei)他們(men)放貸。大(da)家都知(zhi)道，需求(qiu)是(shi)(shi)控(kong)(kong)制(zhi)不(bu)(bu)了(le)的(de)(de)，只(zhi)能遞(di)延，該(gai)結婚的(de)(de)在(zai)丈母娘的(de)(de)壓(ya)力之(zhi)下還是(shi)(shi)會(hui)買(mai)房(fang)(fang)結婚的(de)(de)。但是(shi)(shi)供(gong)給(gei)(gei)抑制(zhi)了(le)兩年(nian)(nian)之(zhi)后，需求(qiu)一(yi)(yi)旦釋(shi)放出(chu)來，供(gong)給(gei)(gei)不(bu)(bu)足必(bi)然(ran)(ran)會(hui)導致(zhi)房(fang)(fang)價(jia)再次(ci)往上攀升。所(suo)以我們(men)2007年(nian)(nian)調(diao)控(kong)(kong)、2011年(nian)(nian)調(diao)控(kong)(kong)、2013調(diao)控(kong)(kong)，調(diao)控(kong)(kong)之(zhi)后，都是(shi)(shi)房(fang)(fang)價(jia)再次(ci)上臺階。

另(ling)外(wai)一(yi)(yi)個(ge)(ge)方面(mian)，大(da)(da)家(jia)買(mai)房(fang)地(di)(di)產是(shi)買(mai)土地(di)(di)嗎？土地(di)(di)郊(jiao)區多的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)，為(wei)什么就買(mai)城(cheng)市中(zhong)心附近的(de)(de)(de)(de)(de)房(fang)子(zi)呢(ni)？房(fang)子(zi)為(wei)何(he)這(zhe)(zhe)么值錢呢(ni)？原因是(shi)它提供的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)是(shi)決定(ding)房(fang)價的(de)(de)(de)(de)(de)核心要素。但是(shi)我(wo)國(guo)在(zai)(zai)(zai)進(jin)行公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)分配的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)(hou)，存在(zai)(zai)(zai)不平衡。由于計(ji)劃經(jing)濟(ji)體制(zhi)以來的(de)(de)(de)(de)(de)制(zhi)度安(an)排，決定(ding)了(le)(le)(le)我(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)總(zong)在(zai)(zai)(zai)往越(yue)大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)城(cheng)市集中(zhong)。計(ji)劃經(jing)濟(ji)體制(zhi)搞了(le)(le)(le)一(yi)(yi)個(ge)(ge)行政設(she)置(zhi)，叫直(zhi)轄(xia)市、省會(hui)(hui)城(cheng)市、地(di)(di)級市、縣城(cheng)。全縣最(zui)好的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)集中(zhong)在(zai)(zai)(zai)縣城(cheng)，全國(guo)最(zui)好的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)集中(zhong)在(zai)(zai)(zai)直(zhi)轄(xia)市，在(zai)(zai)(zai)改革開(kai)放之后，這(zhe)(zhe)種不平衡進(jin)一(yi)(yi)步得到了(le)(le)(le)強化，強化的(de)(de)(de)(de)(de)結果大(da)(da)家(jia)都(dou)知道(dao)，現在(zai)(zai)(zai)全國(guo)最(zui)好的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)校集中(zhong)在(zai)(zai)(zai)北京、上(shang)(shang)海，最(zui)好的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)學、醫療機構都(dou)集中(zhong)在(zai)(zai)(zai)北京、上(shang)(shang)海，所(suo)以大(da)(da)家(jia)在(zai)(zai)(zai)追逐這(zhe)(zhe)些公(gong)(gong)(gong)共(gong)服(fu)(fu)務(wu)資源(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)(hou)，就會(hui)(hui)有房(fang)地(di)(di)產的(de)(de)(de)(de)(de)故事。有一(yi)(yi)個(ge)(ge)笑(xiao)話，說很多北京人為(wei)了(le)(le)(le)追求北京的(de)(de)(de)(de)(de)醫療服(fu)(fu)務(wu)，在(zai)(zai)(zai)北京買(mai)房(fang)，然后天(tian)天(tian)吸著(zhu)霧霾。

因此，要(yao)打破房地產市場奇怪的(de)困局，只能從制(zhi)度安排(pai)著手，去推(tui)動它發展(zhan)的(de)長效機制(zhi)，就像(xiang)這次(ci)中央(yang)經濟工作會議所強調的(de)那樣(yang)。

最后，我來談談對資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)看(kan)法。資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)結構大(da)(da)家都(dou)知(zhi)道，現在的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值大(da)(da)概是(shi)45萬多億，是(shi)GDP規(gui)模的(de)(de)六(liu)折左(zuo)右。美(mei)國(guo)(guo)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)值是(shi)GDP的(de)(de)1.4倍，成熟市(shi)(shi)(shi)場也(ye)(ye)都(dou)超(chao)過(guo)了一倍。預計(ji)(ji)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)規(gui)模未(wei)來還要繼(ji)續(xu)擴大(da)(da)，將(jiang)來預計(ji)(ji)會突破100萬億的(de)(de)GDP總規(gui)模，即便(bian)未(wei)來資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)總市(shi)(shi)(shi)值與GDP規(gui)模相當，這(zhe)個市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)發(fa)展(zhan)空間(jian)可(ke)以(yi)說是(shi)巨大(da)(da)。從(cong)證券(quan)化率的(de)(de)角度(du)，大(da)(da)家也(ye)(ye)可(ke)以(yi)看(kan)得(de)到，中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)證券(quan)化率仍然(ran)比較低，40%多的(de)(de)金融資產仍然(ran)選擇(ze)儲蓄。與此(ci)同(tong)時(shi)，股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場仍然(ran)以(yi)散(san)戶為(wei)主，不僅僅中(zhong)國(guo)(guo)是(shi)這(zhe)樣(yang)，美(mei)國(guo)(guo)在1945年的(de)(de)時(shi)候，93%也(ye)(ye)是(shi)散(san)戶，80年代的(de)(de)韓國(guo)(guo)和中(zhong)國(guo)(guo)臺灣也(ye)(ye)都(dou)是(shi)以(yi)散(san)戶為(wei)主，后來進一步的(de)(de)發(fa)展(zhan)，也(ye)(ye)都(dou)過(guo)渡(du)到以(yi)機構客戶為(wei)主。不要覺得(de)太陽(yang)底下有(you)什么新鮮事物。

那么未來資本市場的(de)發展會怎樣？

第(di)一，我剛(gang)才講到了(le)經濟(ji)要(yao)轉(zhuan)型(xing)，經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)首先(xian)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事(shi)情是(shi)(shi)企(qi)(qi)業融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)方(fang)式(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)型(xing)。過(guo)去(qu)30年中(zhong)國(guo)經濟(ji)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)速發(fa)展(zhan)，解(jie)決(jue)了(le)老(lao)百姓的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“衣食(shi)住行”，在(zai)解(jie)決(jue)“住行”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)，中(zhong)國(guo)進入了(le)重化工業時(shi)(shi)代(dai)。重化工業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)階段，只需要(yao)有強勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)地方(fang)政(zheng)府和規模(mo)較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行，經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)速、高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)效就(jiu)(jiu)可以產生，因(yin)為(wei)，技術(shu)海外都(dou)相(xiang)對(dui)(dui)成(cheng)熟，而且人家出于環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)考慮都(dou)希(xi)望(wang)他(ta)們(men)搬遷(qian)到中(zhong)國(guo)，把技術(shu)轉(zhuan)移(yi)(yi)給(gei)你(ni)，對(dui)(dui)他(ta)們(men)來說屬于“高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)能(neng)(neng)耗、高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)污(wu)染”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產能(neng)(neng)過(guo)剩行業，就(jiu)(jiu)像(xiang)(xiang)我們(men)現在(zai)通(tong)過(guo)“一帶(dai)一路”轉(zhuan)移(yi)(yi)給(gei)人家是(shi)(shi)一樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。強勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)地方(fang)政(zheng)府是(shi)(shi)可以進行“高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)效的(de)(de)(de)(de)(de)(de)”拆(chai)遷(qian)，可以不(bu)(bu)(bu)考慮環境成(cheng)本，此(ci)時(shi)(shi)有與之較大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行跟它配套，向項目提供(gong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)支持，“奇跡”便產生了(le)。因(yin)此(ci)，過(guo)去(qu)經濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)方(fang)式(shi)主要(yao)是(shi)(shi)銀(yin)行。但(dan)未來經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)型(xing)，發(fa)展(zhan)最為(wei)迅速的(de)(de)(de)(de)(de)(de)更多是(shi)(shi)轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務型(xing)、創新型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業，這些企(qi)(qi)業融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)體量(liang)較小，產品(pin)也存在(zai)不(bu)(bu)(bu)確(que)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，你(ni)要(yao)銀(yin)行去(qu)給(gei)他(ta)放貸(dai)，我覺(jue)(jue)得(de)沒(mei)有哪(na)個(ge)(ge)銀(yin)行行長愿意(yi)(yi)做這個(ge)(ge)事(shi)情。第(di)一是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)經濟(ji)，其次是(shi)(shi)風(feng)險比(bi)較高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)。但(dan)是(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場愿意(yi)(yi)做這個(ge)(ge)事(shi)，因(yin)為(wei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場對(dui)(dui)項目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)評價已分散到每(mei)一個(ge)(ge)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人，不(bu)(bu)(bu)像(xiang)(xiang)銀(yin)行需要(yao)專門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信貸(dai)評審專人，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場本身就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)提供(gong)“高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)風(feng)險、高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)回報(bao)(bao)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。100個(ge)(ge)項目，假(jia)若(ruo)通(tong)過(guo)銀(yin)行信貸(dai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，90個(ge)(ge)項目成(cheng)功(gong)(gong)，10個(ge)(ge)不(bu)(bu)(bu)成(cheng)功(gong)(gong)，銀(yin)行也很難承(cheng)受，但(dan)通(tong)過(guo)PE融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，90個(ge)(ge)不(bu)(bu)(bu)成(cheng)功(gong)(gong)，10個(ge)(ge)成(cheng)功(gong)(gong)了(le)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者也覺(jue)(jue)得(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組合不(bu)(bu)(bu)錯。2008年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候(hou)(hou)，蘋果的(de)(de)(de)(de)(de)(de)財務報(bao)(bao)表也很糟糕，2008年產生的(de)(de)(de)(de)(de)(de)第(di)一代(dai)蘋果大家也覺(jue)(jue)得(de)不(bu)(bu)(bu)怎么樣(yang)，當時(shi)(shi)全球(qiu)手機銷量(liang)第(di)一的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)諾基亞，蘋果手機當時(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)會像(xiang)(xiang)現在(zai)這樣(yang)功(gong)(gong)能(neng)(neng)齊全。產品(pin)未來發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)確(que)定性，加上(shang)財務報(bao)(bao)表糟糕，銀(yin)行誰(shui)愿意(yi)(yi)去(qu)放貸(dai)呢？但(dan)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場覺(jue)(jue)得(de)它不(bu)(bu)(bu)錯，當時(shi)(shi)市值就(jiu)(jiu)近千億美元。

企業有(you)這(zhe)方(fang)面的(de)(de)融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)，還(huan)要(yao)有(you)供(gong)給，這(zhe)市(shi)場(chang)(chang)才能快速(su)發展。供(gong)給方(fang)面我與大家(jia)來梳(shu)理梳(shu)理，過去30年中國老百姓的(de)(de)金融(rong)行(xing)為(wei)都與儲蓄相關(guan)，有(you)錢(qian)(qian)(qian)就(jiu)(jiu)存(cun)(cun)(cun)銀(yin)(yin)行(xing)。80年代是(shi)(shi)(shi)因為(wei)錢(qian)(qian)(qian)少，有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)點點積(ji)蓄就(jiu)(jiu)存(cun)(cun)(cun)銀(yin)(yin)行(xing)了(le)(le)。當時(shi)的(de)(de)收(shou)(shou)入(ru)水(shui)(shui)平，決定了(le)(le)解決了(le)(le)溫飽之(zhi)(zhi)后，能富(fu)(fu)余的(de)(de)錢(qian)(qian)(qian)很(hen)少。到了(le)(le)2000年之(zhi)(zhi)后，老百姓的(de)(de)金融(rong)行(xing)為(wei)還(huan)是(shi)(shi)(shi)有(you)富(fu)(fu)余的(de)(de)錢(qian)(qian)(qian)就(jiu)(jiu)存(cun)(cun)(cun)銀(yin)(yin)行(xing)，為(wei)什(shen)么？你買(mai)房(fang)要(yao)首付款(kuan)，首付款(kuan)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)次性支付，你要(yao)是(shi)(shi)(shi)買(mai)汽車，汽車也(ye)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)次性支付，但是(shi)(shi)(shi)現在城鎮居民(min)基本上都解決了(le)(le)這(zhe)些需(xu)求(qiu)之(zhi)(zhi)后，老百姓的(de)(de)收(shou)(shou)入(ru)水(shui)(shui)平也(ye)提高(gao)了(le)(le)，他(ta)們的(de)(de)金融(rong)行(xing)為(wei)也(ye)必然會發生變(bian)化，他(ta)們不會再想(xiang)(xiang)著一(yi)(yi)(yi)(yi)有(you)富(fu)(fu)余的(de)(de)錢(qian)(qian)(qian)第一(yi)(yi)(yi)(yi)時(shi)間(jian)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)存(cun)(cun)(cun)銀(yin)(yin)行(xing)，他(ta)們開始想(xiang)(xiang)著錢(qian)(qian)(qian)如(ru)何(he)去保值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)增值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)。想(xiang)(xiang)到保值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)增值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)就(jiu)(jiu)會想(xiang)(xiang)著我們資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)，大家(jia)看(kan)2008年到2014年之(zhi)(zhi)間(jian)，中國居民(min)現金及存(cun)(cun)(cun)款(kuan)由(you)當初(chu)的(de)(de)54%下降到了(le)(le)46%，這(zhe)樣一(yi)(yi)(yi)(yi)個存(cun)(cun)(cun)款(kuan)搬家(jia)的(de)(de)過程，現在、未(wei)來還(huan)會延續(xu)。

圖(tu)3：居民財富多元化（2008年(nian)，萬億，占(zhan)比）

圖4：居民財富多元化(hua)（2014年(nian)，萬(wan)億，占(zhan)比(bi)）

企業(ye)(ye)(ye)有通過資本市場(chang)融資的(de)(de)需求，再加(jia)上(shang)老百(bai)姓有這(zhe)方(fang)面的(de)(de)資金供(gong)給，兩者(zhe)一(yi)結合(he)，未(wei)來這(zhe)個市場(chang)當然會高速發(fa)展！剛才講了那么多(duo)，80年(nian)代(dai)的(de)(de)時(shi)候發(fa)展最(zui)快(kuai)的(de)(de)是紡織工(gong)業(ye)(ye)(ye)和食品(pin)加(jia)工(gong)業(ye)(ye)(ye)，90年(nian)代(dai)是家(jia)電行業(ye)(ye)(ye)，2000年(nian)之后是房(fang)地產和汽車為(wei)主導的(de)(de)周期性行業(ye)(ye)(ye)，假如哪家(jia)企業(ye)(ye)(ye)如果踏進(jin)了這(zhe)個脈搏，它不進(jin)全球500強估計也難。但很(hen)(hen)遺憾的(de)(de)是能踏上(shang)這(zhe)個轉(zhuan)型(xing)脈搏的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)我們似乎沒(mei)有找到。像紡織工(gong)業(ye)(ye)(ye)很(hen)(hen)多(duo)都沒(mei)轉(zhuan)型(xing)，家(jia)電行業(ye)(ye)(ye)后來很(hen)(hen)多(duo)都不見了。當然比較欣喜的(de)(de)是現(xian)在一(yi)些傳(chuan)統周期性行業(ye)(ye)(ye)開(kai)始轉(zhuan)型(xing)了，包括(kuo)一(yi)些房(fang)地產企業(ye)(ye)(ye)開(kai)始拓展做(zuo)影院，做(zuo)娛樂產業(ye)(ye)(ye)了。

作為老百(bai)(bai)姓(xing)來說，過(guo)(guo)去(qu)十幾年(nian)由于(yu)房(fang)地產開發、煤礦和資源礦的(de)開采都(dou)需要較大的(de)資金(jin)(jin)量(liang)，大家(jia)不(bu)太(tai)可(ke)能參與(yu)(yu)，但(dan)老百(bai)(bai)姓(xing)可(ke)以(yi)買房(fang)來實現小資金(jin)(jin)的(de)壯大，假如(ru)你(ni)過(guo)(guo)去(qu)十幾年(nian)沒有在北(bei)上(shang)廣深(shen)購(gou)置(zhi)不(bu)動產，你(ni)的(de)財富(fu)(fu)跟你(ni)那(nei)些在北(bei)上(shang)廣深(shen)購(gou)置(zhi)了(le)不(bu)動產的(de)同學相比，財富(fu)(fu)已經不(bu)是一個級(ji)別(bie)了(le)，可(ke)以(yi)說錯過(guo)(guo)了(le)一個財富(fu)(fu)快速增(zeng)長的(de)時代。那(nei)么(me)未(wei)來呢？我突然想到一個詩人說過(guo)(guo)，你(ni)假如(ru)錯過(guo)(guo)了(le)太(tai)陽就不(bu)要再錯過(guo)(guo)月亮和星星了(le)。未(wei)來那(nei)些轉型(xing)的(de)行業，因為你(ni)的(de)資金(jin)(jin)量(liang)很小，你(ni)參加不(bu)了(le)。但(dan)你(ni)可(ke)以(yi)參與(yu)(yu)資本(ben)(ben)市場(chang)，通過(guo)(guo)資本(ben)(ben)市場(chang)來搭(da)上(shang)經濟轉型(xing)帶來的(de)財富(fu)(fu)增(zeng)值(zhi)機會。

也許對于經(jing)濟(ji)(ji)轉(zhuan)型(xing)能(neng)否成(cheng)(cheng)功你還(huan)有疑(yi)問，但經(jing)濟(ji)(ji)需要轉(zhuan)型(xing)你應該是(shi)想(xiang)對和(he)想(xiang)清(qing)楚了(le)，“兵馬未(wei)動，糧(liang)草(cao)先(xian)行(xing)”，經(jing)濟(ji)(ji)要轉(zhuan)型(xing)，首先(xian)必須是(shi)融(rong)資方式的(de)轉(zhuan)型(xing)，資金就是(shi)企業進(jin)行(xing)轉(zhuan)型(xing)的(de)“糧(liang)草(cao)”，因此未(wei)來(lai)(lai)十(shi)(shi)年(nian)的(de)資本市(shi)(shi)場將面臨快速(su)爆炸的(de)時(shi)代，大家千萬別(bie)錯過。假如你錯過了(le)未(wei)來(lai)(lai)十(shi)(shi)幾(ji)年(nian)經(jing)濟(ji)(ji)轉(zhuan)型(xing)帶來(lai)(lai)的(de)財富(fu)快速(su)增長的(de)時(shi)代，那(nei)么未(wei)來(lai)(lai)你還(huan)想(xiang)財富(fu)實現(xian)快速(su)增長，估(gu)計只能(neng)靠你的(de)兒子能(neng)夠找一(yi)個好的(de)老婆，生出像喬布斯、蓋茨、馬斯克等這樣的(de)天才(cai)。不要覺得成(cheng)(cheng)熟經(jing)濟(ji)(ji)市(shi)(shi)場的(de)那(nei)些人(ren)不努力，不勤(qin)奮，不去想(xiang)著發財，而是(shi)整個經(jing)濟(ji)(ji)體一(yi)旦穩定成(cheng)(cheng)熟之(zhi)后，要想(xiang)財富(fu)快速(su)增長的(de)機會已經(jing)很(hen)小很(hen)小了(le)。

好了(le)，文(wen)章到此結束，希望可(ke)以幫助到大家。